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　　美國再啟量化寬松，A股應聲大漲。針對美聯儲之舉將帶來的“鯰魚效應”，國都證券研究所所長許維鴻在接受中國證券報記者專訪時表示，量化寬松對于美國經濟復蘇而言并非十分有效之舉，但可以預計，未來新興市場國家的資產價格上漲幅度會遠遠高于美國本土，大宗商品打破前高只是時間問題。他對未來半年內的A股市場表示樂觀，可以期待收復4000點大關，但短期來看若11月通脹較高，則未來仍有再次加息的可能，市場存在政策風險。

　　二次量寬真刀實槍

　　資產價格還要吹泡泡

　　中國證券報：請解讀美聯儲二次量化寬松政策將對宏觀經濟帶來的影響?

　　許維鴻：美聯儲此次推出6000億美元的量化寬松政策超出了我們此前的預期，沒想到如此高調，而且公布得很細節，看來是做了充分的準備。例如，二次量化寬松的計劃規定了紐約聯儲在什么期限內購買多少債券，債券久期分布比例等等，說明對于這一計劃醞釀已久。

　　但量化寬松對于經濟復蘇來說并不是十分有效的政策，雖然目前美國經濟的部分指標已經向好，但并非完全由此前量化寬松政策所引起。新一輪的政策，其對經濟的影響主要可以從四個方面來看。

　　一是金融危機的反思與定性，兩年前全球金融危機是高杠桿率引起的，本來沒有信用的資產的抵押，使得企業和家庭錢變得更多，從而引發了壞賬的累積和金融危機。美國第一次量化寬松不是真正的量化，只不過是壞賬資產的政府、企業互置。全世界、至少是美國的投資者和消費者，在過去兩年正在經歷去杠桿率的過程，我認為還沒有結束。當然，在中國等低杠桿率的國家，杠桿率的提高不是短期可以刺激起來的。因此，政策對美國的家庭消費杠桿率沒有實際的影響。沒有銀行信貸，量化寬松不會直接拉動私人部門的投資和消費。

　　二是這一政策并不會直接引導通脹率達到聯儲期待的2%水平。如前所述，整個美國目前處于去杠桿化的過程之中，居民的消費也在去杠桿化，當消費者對所持資產和收入水平存有下降預期之時，消費難以強勁復蘇，通脹也就無從談起了。

　　三是政策對資產價格有正面的影響，進而間接影響通貨膨脹率。寬松的貨幣環境和低的“無風險利率”，導致美國資產價格存在上升的邏輯空間。從技術上講，此次聯儲購買的國債久期是5-6年，美國國債是全球資產定價的“無風險利率”基準，美國國債收益率下降，是在做一個壓低無風險利率的過程，全球資產的理論價格會上漲。可見，此次美聯儲的真實目標，是抬高美國家庭的資產價格，進而帶來消費的增加。

　　四是對于新興市場和大宗商品的價格影響。地球人都知道，美元資本擴張的首選地，不是美國而是新興市場經濟體。如果新興市場經濟不改變其貨幣政策和財政政策，新興市場國家的資產價格上漲幅度會遠遠高于美國本土。舉個不恰當的比例，如果美國資產價格增長10%，對新興市場而言則可能增長20%-30%，全球的總產出、總需求都將面臨非理性的增長，而新興市場作為生產者，當面臨“虛擬的需求”，被動地進行產能擴張時，帶來的是風險的累積。

　　獨立的貨幣政策才能

　　對抗流動性“陷阱”

　　中國證券報：預計美聯儲此舉將對中國貨幣政策帶來什么影響？

　　許維鴻：美聯儲的這一政策舉動，是美國在公開承認自己進入“流動性陷阱”之前，最后一次貨幣擴張嘗試，進而對全球央行的調控智慧提出了挑戰。

　　對于發達國家來說，除了已經深陷“流動性陷阱”的日本，歐盟、英國等發達經濟體未來貨幣政策，將努力避免陷入同樣的尷尬。

　　對于中國來說這一挑戰更加巨大，我們在過去的十年里，出口導向型經濟下經濟發展搭上了全球化的便車，貨幣政策常年“外包”美國，實踐證明是最優選擇。但在，美聯儲昨天給我們敲響了警鐘，外圍局勢日趨復雜，貨幣政策已經無法“外包”，跟隨美元政策被動執行的時間表難以繼續打下去。中國必須自己決定自己的貨幣政策，10月的加息就是最好的證明！我認為，中國未來的經濟政策，應該考慮把流入的國際熱錢引向那些地方投資不足的地方，比如地方基礎設施建設，二、三級城市的地鐵、公交等公共服務設施等，規范地方政府債、地方融資平臺，利用香港等國際融資平臺。

　　收復4000點指日可待

　　中國證券報：如何看待其對A股市場的影響，將帶來怎樣的投資機會？

　　許維鴻：僅僅從量化寬松政策本身來看，對大宗商品的影響微乎其微，也不會對美元的長期貶值趨勢產生實質性的影響。但是值得關注的是，未來美元和大宗商品的走勢有可能出現背離：對那些同樣存在增長問題的國家美元有望企穩，但大宗商品價格還會因為新興市場的需求而上漲。

　　前面我們說到，量化寬松政策將導致“虛擬需求”，未來將出現全球產能擴張，中國、越南的制造業出口，印度的服務出口、澳洲等國的資源出口均將擴張，因此大宗商品、稀缺的資源肯定會繼續漲價，沖破前期高點只是時間問題，這也是為什么中、印、澳等國在近期紛紛加息的原因。

　　從股市的角度來看，4日股市大漲已經反映了市場將美聯儲的政策視為短期利好。總體來看，量化寬松政策將在長期抬高全球資產價格，那些手里握有大量現金、有能力并購重組的企業將會受益，因此我看多歐美藍籌股、特別是跨國公司的股價。

　　此外，A股市場我長期看多價值被低估的藍籌股票，未來3-5年間中國投資者的資金增長，投資消費即將升級，用常規化配置替代儲蓄養老，從原有資金短缺情況下的間歇性行為——“炒股”變為長線持有、配置資產，中國正處于這一轉變的過程中，中國的投資者將選擇那些相對收益穩定、具有壟斷經營優勢的股票，例如銀行和券商等板塊將因此受益。

　　未來3-6個月間我看好股市的走勢，根據歷史經驗來看，加息周期開始時總是股市向上的階段，只有加息從量變到質變之后才會對股市造成向下的影響。因此，在宏觀經濟復蘇逐步走向過熱的過程中，A股出現半年的牛市沒有問題，收復4000點可以期待。

　　不過，中短期來看，投資者需要注意的是，現在市場存在政策的不確定性，10月鐵路運量創下新高，油、電、煤等數據都存在過熱的可能，我預計如果11月上半月通脹較高，11月底之前央行還存在加息的可能，股市也因此在近期存在不確定性，未來震蕩可能加劇